No todo lo que crece es oro

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INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 27 DE MAYO DE 2011

RESUMEN DE MERCADO

RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO

IPSA 4.842,7 0,5% 0,4% -1,7%

IGPA 22.911,6 0,4% 0,6% -0,3%

BOVESPA * 64.266,1 2,7% -2,8% -7,3% DOW JONES * 12.441,6 -0,6% -2,9% 7,5%

RENTA FIJA SEMANA MES AÑO

BCU-5 2,63 2 pb 7 pb -5 pb BCU-10 2,91 3 pb 6 pb -2 pb BTU-20 3,04 -1 pb -1 pb -9 pb BCP-5 6,20 -2 pb -10 pb 39 pb BCP-10 6,29 0 pb -4 pb 11 pb

MONEDAS SEMANA MES AÑO

DÓLAR 466,9 0,0% 1,4% -0,2%

EURO 666,9 0,9% -2,2% 6,5%

MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO PETROLEO WTI (US$/Barril) 100,6 1,1% -11,7% 10,1% COBRE (US$/Libra) 4,2 1,3% 0,2% -6,0% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 1.009,9 0,0% 0,8% 6,4% CELULOSA BHKP (US$/Ton) 876,7 0,0% 0,5% 3,2%

Fuente: Bloomberg y Santander GBM. *Al cierre de la edición

CARTERAS SANTANDER GBM

Top Picks 10 Acciones 15 Acciones EMPRESAS Act. Ant. Act. Ant. Act. Ant.

SQM-B 25% 17% 13% Falabella 22% 15% 12% Colbún 20% 12% 11% Ripley 18% 12% 10% Parque Arauco 15% 9% 7% Cencosud 8% 6% CMPC 7% 6% Endesa 7% 6% Lan 7% 5% BCI 6% 5% Sonda 5% ECL 4% Copec 4% Banco de Chile 3%

No todo lo que crece es oro

Dando una mirada a los resultados del 1T11, cuyo período de entrega recién finaliza, reafirmamos nuestra visión de los sectores de retail y construcción como nuestros favoritos en Chile. Creemos que en ambos sectores los importantes crecimientos de resultados deberían mantenerse durante el año, ya que la expansión vista en el 1T11 fue impulsada principalmente por un entorno económico muy dinámico en Chile, a diferencia de los sectores de minería y forestal, cuyos fuertes crecimientos están influidos por la baja base de comparación debido al terremoto en el primer trimestre de 2010 (EBITDA +85% y +40% respectivamente).

A nivel agregado, las ventas del sector retail crecieron 24%, impulsadas por el dinamismo de la demanda interna, mientras que el EBITDA aumentó 27%, favorecido por el mejor desempeño de los negocios de crédito, salvo en el caso de La Polar. Este entorno benefició principalmente a Ripley y Falabella, nuestras acciones favoritas en el sector, las que mostraron importantes crecimientos en la primera línea, apoyadas también por la apertura de 3 tiendas en Perú en el caso de Ripley y un aumento de 9% en la superficie de ventas para Falabella. Estas empresas siguen mostrando expansiones de márgenes, de 80 y 260 pb, respectivamente, principalmente por la positiva evolución del negocio de crédito, gracias a una mayor cartera promedio y un riesgo más controlado. En el caso de Cencosud, el aumento de 25% en ventas y 23% en EBITDA está influenciado por la consolidación de la cadena de supermercados brasilera Bretas, adquirida a fines de 2010, la cual tiene un efecto positivo en ventas (al duplicar el área de ventas en el país respecto al 1T10) y levemente negativo en márgenes. Sin embargo, el margen consolidado se mantuvo plano, explicado por un aumento de 140 pb en el margen bruto, principalmente, debido a las mejoras en el negocio financiero, compensado por un aumento de 130 pb en el ratio de gastos sobre ventas. En contraste, si bien los ingresos de La Polar crecieron 17%, el EBITDA se

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con indicadores de riesgo que siguen altos (la razón de provisiones a colocaciones es de 15,7%) y una tasa de interés efectiva promedio estimada aún relativamente baja. En consecuencia, creemos que los otros retailers chilenos representan mejores alternativas para exponerse al dinamismo del consumo y la fortaleza del mercado laboral en el país.

Con respecto al sector construcción, tanto Besalco como Salfacorp mostraron sólidos resultados con fuertes aumentos en ventas consolidadas de 39,9% y 40,4%, respectivamente, reafirmando el dinamismo que se espera en el sector a raíz del largo pipeline de inversiones en construcción, obras civiles, infraestructura y proyectos inmobiliarios, que se debería seguir viendo en los próximos trimestres del 2011. La utilidad neta agregada de Salfacorp y Besalco, aumentó un 67,8% a/a. Por último, relacionado al sector, Parque Arauco reportó importantes crecimientos gracias a la consolidación de tres nuevos centros comerciales, dos en Perú y uno en Colombia. El EBITDA aumento un 29%, y la utilidad neta, incluyendo la participación de los minoritarios, creció 32%.

El sector eléctrico registró algunas sorpresas en sus resultados, principalmente debido al alto nivel de los costos marginales en el sistema, aumentando los precios en el mercado spot. Los altos costos marginales en Chile fueron consecuencia directa de las bajas lluvias durante 2010, lo que mantuvo los niveles de los embalses de la zona centro sur de Chile en niveles 40% por debajo de los valores históricos (medido por energía embalsada). Además, el atraso de proyectos en las tres mayores compañías del SIC, Endesa (Bocamina II), Colbún (Santa Maria) y AES Gener (Campiche), todos proyectos a carbón también tuvo un impacto negativo, afectando principalmente a empresas con mayor exposición a la generación con centrales hidroeléctricas. Por el lado de Colbún, el atraso de su central a carbón, y su alta exposición hídrica lo llevó a aumentar sus costos operacionales y así registrar una disminución de su EBITDA de 28,6%. Por lo mismo, AES Gener, una compañía sin una mayor exposición a la generación con centrales hídricas en Chile, además de registrar una diminución de su energía contratada aumentó fuertemente sus ingresos al vender en el mercado spot a elevados precios. Por último, las filiales de Endesa, Enersis y Endesa Chile, no mostraron mayores sorpresas durante el trimestre. Se espera que estas presiones en los precios del mercado spot se mantengan hasta finales de año, y disminuyan con la entrada de las centrales atrasadas, con lo que los próximos trimestres esperamos que la compañía más beneficiada por este escenario sea AES Gener, mientras que por el otro lado, la de mayores compras de energía en el mercado spot sea Colbún.

En cuanto al sector forestal, los resultados del 1T11 estuvieron marcados por crecimientos en volúmenes y mejora de márgenes, impulsados por un fuerte aumento en la demanda de celulosa por parte de China que movilizó los precios al alza, aunque compensado por aumentos en costos en el caso de CMPC y Masisa. Copec incrementó el margen bruto debido al mejor desempeño de las áreas de celulosa, paneles y madera aserrada por el lado del negocio forestal, mientras que por el lado de combustibles los volúmenes de venta crecieron 6% a/a gracias a un aumento en la demanda en el segmento industrial y concesionarios. En CMPC, los resultados estuvieron marcados por incrementos en costos en los negocios de tissue por la incorporación de nuevos proyectos de expansión en Colombia y México y en el negocio forestal por mayores costos de cosecha y transporte producto del alto precio del petróleo. Masisa mostró una tendencia similar en costos, principalmente por aumentos en el segmento de tableros en los mercados de Brasil y México. Por otro lado, los volúmenes de venta se vieron incrementados principalmente por el segmento de tableros.

En la industria de las telecomunicaciones los resultados estuvieron marcados por una positiva recuperación de los márgenes. En el caso de Entel, la compañía mostro márgenes de 44% en el segmento móvil, impulsado fuertemente por el negocio de banda ancha móvil y por el potente aumento de la venta bruta en línea con el momentum del consumo en Chile. Por su parte, Sonda mostró sólidos márgenes gracias al aumento de los contratos en el caso de Chile, y a la sana consolidación que han mostrado las empresas adquiridas durante el último tiempo en Brasil, México y Latino América en general.

El sector minería mostró un fuerte crecimiento en EBITDA, explicado por la baja base de comparación para CAP y los buenos resultados de SQM. Los resultados de CAP reflejan presión de costos, debido a mayores costos de materias primas y energía en la división de acero, y

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consumo. En particular por empresa, Andina vio caer su margen EBITDA en 380 pb, principalmente por mayores costos del concentrado y azúcar y menores volúmenes de venta por las lluvias que afectaron a Brasil. Por su parte, CCU registró una caída de margen de 60 pb, a raíz de mayores costos de la malta, azúcar y energía. Por último el margen de Concha y Toro se contrajo 140 pb a raíz de una apreciación del peso comparada con el 1T10 y un mayor costo de la uva. Así, vimos al sector registrando un aumento en EBITDA de 8,3% a/a, pero influenciado por la baja tasa de comparación a raíz del terremoto en 2010 y por reconocimientos de pagos de seguros. De acuerdo a nuestras estimaciones, excluyendo los ingresos no recurrentes a raíz del terremoto, el EBITDA del sector hubiera tenido un crecimiento plano a/a.

Por último, los resultados de LAN estuvieron influidos por los elevados precios del petróleo, tanto en el aumento de 10% y 12% en los yields de pasajeros y carga, debidos principalmente a los sobrecargos por combustible, como en el alza de 44% en los costos de combustible. Por otra parte, la incorporación de la empresa colombiana Aires implica un importante aumento de capacidad, pero con márgenes menores, lo que debería ir mejorando gradualmente durante el año. Así, las ventas aumentaron 32%, mientras que el margen EBITDAR se contrajo 260 pb, impactado además por un aumento de 35% en los salarios producto de la apreciación relativa de las monedas latinoamericanas junto con un mayor número de empleados. Vemos estos resultados como positivos, ya que reflejan que la empresa se mantiene rentable, a pesar de la importante alza del precio del petróleo.

Luego, esperamos que la tendencia vista en el 1T11 se mantenga en el resto del año. Así, esperamos buenos resultados para el retail y construcción, por el dinamismo del consumo y la economía chilena en general, para las empresas mineras bajo nuestra cobertura, por mejores precios y aumento de la producción y para el sector forestal, con una recuperación de los volúmenes. En contraste, la baja hidrología debería seguir presionando los resultados del sector eléctrico, con excepción de Gener y E-CL.

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• RESULTADOS 1T11

RESULTADOS TRIMESTRALES

UTILIDAD NETA Var % EBITDA Var %

1T11 1T10 1T11/1T10 1T11 1T10 1T11/1T10 ANDINA B 27.999 32.778 -14,6% 48.826 53.581 -8,9% CCU 45.515 33.668 35,2% 77.415 58.354 32,7% CONCHA Y TORO 6.478 6.526 -0,7% 10.854 10.229 6,1% BEBIDAS 79.992 72.972 9,6% 137.095 122.163 12,2% IAM 18.545 17.331 7,0% 67.142 59.065 13,7% CONGLOMERADOS 18.545 17.331 7,0% 67.142 59.065 13,7% COLBUN -13.933 11.972 NA 8.099 48.129 -83,2% ECL 16.391 25.008 -34,5% 38.038 46.230 -17,7% ENDESA 96.859 93.729 3,3% 201.365 225.510 -10,7% ENERSIS 95.851 91.926 4,3% 434.360 513.735 -15,5% AES GENER 49.897 30.339 64,5% 94.106 57.534 63,6% ELÉCTRICAS 245.066 252.973 -3,1% 775.968 891.137 -12,9% CMPC 68.747 41.701 64,9% 152.874 122.126 25,2% COPEC 142.220 68.261 108,3% 282.029 183.561 53,6% MASISA 2.989 577 418,1% 17.356 16.729 3,7% PRODUCTOS FORESTALES 213.956 110.539 93,6% 452.258 322.417 40,3% LAN (1) 46.764 46.309 1,0% 141.255 130.702 8,1% TRANSPORTE 46.764 46.309 1,0% 141.255 130.702 8,1% CAP (2) 40.014 10.991 264,1% 112.329 43.896 155,9% SQM 53.706 40.118 33,9% 110.738 76.623 44,5% MINERÍA 93.720 51.108 83,4% 223.068 120.518 85,1% CENCOSUD 56.463 55.872 1,1% 146.120 119.220 22,6% FALABELLA 95.648 66.848 43,1% 170.363 130.430 30,6% LA POLAR 6.210 3.896 59,4% 14.033 13.503 3,9% RIPLEY 12.208 3.156 286,8% 22.065 13.421 64,4% COMERCIO 170.529 129.771 31,4% 352.581 276.574 27,5% PARQUE ARAUCO 5.042 4.845 4,1% 14.364 11.175 28,5% CONSTRUCCION 5.042 4.845 4,1% 14.364 11.175 28,5% ENTEL 52.441 36.934 42,0% 132.839 102.945 29,0% SONDA 11.992 9.637 24,4% 21.216 15.262 39,0% TELECOMUNICACIONES Y TI 64.433 46.571 38,4% 154.055 118.207 30,3% MUESTRA SI 938.047 732.420 28,1% 2.317.786 2.051.958 13,0%

Notas: Todos los crecimientos en pesos nominales. (1) Se muestra EBITDAR en vez de EBITDA.

(2) EBITDA incluye utilidad por empresas relacionadas. Fuente: Reportes de compañías y estimaciones Santander GBM. NA: No aplica. NS: no significativo.

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• RESULTADOS 1T11 EMPRESAS QUE REPORTAN EN DÓLARES.

RESULTADOS TRIMESTRALES

UTILIDAD NETA Var % EBITDA Var %

1T11 1T10 1T11/1T10 1T11 1T10 1T11/1T10 ELÉCTRICAS COLBUN (28,9) 22,8 NA 16,8 91,8 -81,7% ECL 34,0 47,7 -28,7% 78,9 88,1 -10,5% AES GENER 103,5 57,8 78,9% 195,2 109,7 77,9% PRODUCTOS FORESTALES CMPC 142,6 79,5 79,3% 317,1 232,9 36,2% COPEC 295,0 130,2 126,7% 585,0 350,0 67,1% MASISA 6,2 1,1 463,6% 36,0 31,9 12,9% TRANSPORTE LAN (1) 97,0 88,3 9,9% 293,0 249,2 17,6% MINERÍA CAP (2) 83,0 21,0 296,1% 233,0 83,7 178,4% SQM 111,4 76,5 45,6% 229,7 146,1 57,2% Notas:

(1) Se muestra EBITDAR en vez de EBITDA.

(2) EBITDA incluye utilidad por empresas relacionadas. Fuente: Reportes de compañías y estimaciones Santander GBM. NA: No aplica. NS: no significativo.

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• ÍNDICE

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

• COMENTARIO SEMANAL: No todo lo que crece es oro 1

• RESULTADOS 1T11 4

• CALENDARIO DE EVENTOS 7

• NOTICIAS DE LA SEMANA 8

Cencosud: Resultados 1T11: Menor margen de supermercados y fuerte crecimiento de gastos financieros 8

Copec: 1T11: Positivo desempeño del negocio forestal y combustibles 9

Masisa: 1T11: Ingresos impulsados por volúmenes de venta de tableros 10

Parque Arauco: 1T11: Aumento de 32% en EBITDA con la incorporación de tres centros comerciales 11

Ripley: Resultados 1T11: Mayor rentabilidad en Chile, crecimiento de ventas en Perú 12

SQM: 1T11: Fuertes resultados impulsados principalmente por menores costos de producción y distribución 13

• MERCADO ACCIONARIO 14 • COYUNTURA ECONOMICA 15 • ECONOMIA INTERNATIONAL 16 • RENTA FIJA 17 • ESTADISTICAS DE MERCADO 18 • MATERIAS PRIMAS 20 • GLOSARIO 21 • EQUIPO EDITORIAL 22

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• CALENDARIO DE EVENTOS

(Desde 02 de mayo 2011 hasta 03 de junio 2011)

LUNES 09 MARTES 10 MIERCOLES 11 JUEVES 12 VIERNES 13

China Chile EE.UU

(Abril) (Mayo) (Abril)

IPC Reunión BC IPC

Consenso: 5,2% Esperamos: 4,75% Consenso: 3,1%

Efectivo: 5,3% Anterior: 5,0% Efectivo: 3,2%

China

(Abril)

Producción industrial

Consenso: 14,6%

Efectivo : 13,4%

LUNES 16 MARTES 17 MIERCOLES 18 JUEVES 19 VIERNES 20

Europa EE.UU Chile EE.UU

(Abril) (Abril) (1T 2011) (Abril)

IPC Producción industrial PIB Venta casas usadas

Consenso: 2,8% Consenso: 0,4% Esperamos: 9,8% Consenso: 5,2 MM

Efectivo: 2,8% Anterior: 0,0% Anterior: 9,8% Efectivo: 5,05MM

LUNES 23 MARTES 24 MIERCOLES 25 JUEVES 26 VIERNES 27

EE.UU EE.UU EE.UU

(Abril) (Abril) (Abril)

Venta de casas nuevas Órdenes bienes durab. PIB 1T11

Consenso: 300.000 Consenso: -2,5% Consenso: 2,2%

Efectivo: 323.000 Efectivo: -3,6% Efectivo: 1,8%

LUNES 30 MARTES 31 MIERCOLES 01 JUEVES 02 VIERNES 03

Chile Chile EE.UU EE.UU

(Abril) (Abril) (Mayo) (Abril)

Producción industrial Desempleo ISM manufactura Desempleo

Esperamos: 9,9% Consenso: 7,4% Consenso: 58 Consenso: 8,9%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Cencosud

Resultados 1T11: Menor margen de supermercados y fuerte crecimiento de gastos financieros

La empresa publicó sus resultados para el 1T11. Las ventas crecieron 25%, en línea con nuestras estimaciones, impulsadas por el crecimiento en supermercados (+27%), mejoramiento del hogar (+19%) y tiendas por departamento (+23%). El EBITDA creció 20% a/a, mientras que el resultado operacional creció 28% a/a, ambos en línea con nuestras estimaciones. Los márgenes operacionales y el EBITDA se mantuvieron planos interanualmente, explicado principalmente por un aumento de 130 pbs en gastos sobre ventas, que creemos está relacionado con las recientes aperturas de tiendas, compensado por un aumento de 140 pbs en el margen bruto, principalmente explicado por el positivo desempeño del negocio financiero. Finalmente, la compañía reportó un aumento de 1% en la utilidad, la que estuvo 24% a/a por debajo de nuestras estimaciones. Este desempeño se explica principalmente por mayores gastos financieros, que crecieron 54% a/a. De acuerdo al press release, este aumento en gastos financieros es atribuible a mayor deuda financiera (que aumentó 37% a/a y 20% t/t, incluyendo la emisión de un bono 144-Reg S) y menos caja disponible por la adquisición de Bretas. En nuestra visión, estos resultados son negativos, ya que reflejan (1) menores márgenes en su principal segmento de negocios, supermercados, no sólo en Brasil por la incorporación de Bretas, sino también en Chile y Perú y (2) mayores gastos financieros.

Creemos que alrededor de 55-60% de la expansión de las ventas de supermercados, que representa 73% de ventas consolidadas, se explica por la integración de la reciente adquisición de Bretas en Brasil. Esta compra duplicó la superficie de ventas en el país, pero con menores márgenes. Adicionalmente, la compañía reportó una caída de 160 pbs en el margen bruto de supermercados. Esta disminución se explica por (1) una caída de 80 pbs en las operaciones brasileras, relacionada con la integración de la reciente adquirida Bretas; (2) una reducción de 170 pbs en las operaciones de supermercados en Chile, que, de acuerdo a la compañía, se debe a mayores mermas en hipermercados, y (3) una caída de 18 pbs en las operaciones peruanas, la que creemos se debe en parte a mayor competencia en el país.

CENCOSUD- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE CH$)

1T11 EST % vs EST 1T10 % 1T11 vs 1T10 Ventas 1.728.930 1.735.999 0% 1.378.317 25% Res. OP. 119.540 118.482 1% 93.341 28% EBITDA. 146.120 148.821 -2% 122.141 20% MARGEN 8,5% 8,6% -0,1 p.p 8,9% -0,4 p.p UTILIDAD 56.463 74.266 -24% 55.872 1% UPA 24,93 32,80 -24% 24,67 1%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Copec

1T11: Positivo desempeño del negocio forestal y combustibles

La compañía reportó positivos resultados para el 1T11 los cuales estuvieron por arriba de nuestras estimaciones. El EBITDA alcanzó US$585 millones, 9,7% por sobre nuestras estimaciones y 68,7% mayores a/a. La principal diferencia estuvo en el resultado operacional, el cual alcanzó US$409 millones, 44,1% por sobre nuestras estimaciones y 71,0% mayor a/a. Esto se explica principalmente por una diferencia de US$246 millones en ingresos provenientes de la división de combustibles y además una diferencia de US$9 millones por depreciación, ambas debido a la consolidación de Terpel. La utilidad alcanzo US$295 millones, 13,7% bajo nuestras estimaciones y 126% por sobre a/a. La mayor diferencia con nuestras estimaciones se registró en la cuenta otros ingresos, la que estuvo US$70 millones bajo nuestras estimaciones, parcialmente compensado por mayores a los esperados gastos financieros y diferencias de cambio producto de la consolidación de Terpel. Los positivos resultados reflejan un negocio más sano en términos de márgenes, y dado que el EBITDA se encontró por sobre nuestras estimaciones y las del consenso, esperamos una reacción positiva en el precio de la acción pero limitada, ya que durante el día del anuncio la acción registró un aumento de 0,35% por sobre el IPSA.

Los positivos resultados se explican principalmente por una mejora en el margen bruto de la división forestal, que se debió a la mejora en los precios de la celulosa, paneles y madera aserrada comparados con el mismo periodo del 2010. Además, hubo una mejora considerable en la demanda proveniente de China, lo que condujo los precios al alza. La división de combustibles mostró incrementos en volúmenes de venta lo que se explica por una mayor demanda en el segmento industrial y concesionarios relacionados al crecimiento de la economía en Chile. Adicionalmente, de acuerdo a la compañía, los últimos anuncios fueron (1) la incorporación de la planta de paneles Jaguariaíva en Brasil y el comienzo de los trabajos en Montes del Plata relacionados a la construcción de la planta de celulosa en Uruguay, ambos en el área forestal.(2) En el área de combustibles, el ingreso de Abastible al mercado colombiano a través de la adquisición de Inversiones del Nordeste.

COPEC- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE US$)

1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10 VENTAS 4.758 4.434 7,3% 2.708 75,7% RES. OPERACIONAL 409 284 44,1% 239 71,0% EBITDA 585 533 9,7% 346 68,7% MARGEN EBITDA 12% 12% NM 13% NM UTILIDAD NETA 295 342 -13,7% 130 126,9% UPA 0,2 0,3 -13,7% 0,1 126,9%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Masisa

1T11: Ingresos impulsados por volúmenes de venta de tableros

La compañía reportó resultados del 1T11. Los ingresos crecieron 24,6% a/a, alcanzando US$264,3 millones, mientras que el EBITDA alcanzó US$36,0 millones, 3,4% por debajo de nuestras estimaciones y 8,5% mayor a/a. Por su parte, el resultado operacional estuvo 17,6% por sobre nuestras estimaciones, principalmente por una diferencia de US$3,3 millones en el costo de formación de la madera. La utilidad alcanzó US$6,2 millones, 462,7% mayor a/a, explicado por la baja base de comparación debido al terremoto del 2010, y 9,1% bajo nuestras estimaciones, atribuido a una diferencia en los gastos financieros.

Los ingresos consolidados del 1T11 crecieron 24,6% a/a, principalmente explicados por mayores volúmenes de ventas en las divisiones de tableros de MDF y MDP, los que muestran una positiva recuperación, creciendo 11,6% y 15,5% a/a respectivamente, destacando los mercados de Venezuela, Chile, Argentina y Colombia. Por otro lado, los costos consolidados aumentaron 26,3% a/a llegando a US$193 millones, debido a mayores ventas en la división de tableros y madera aserrada. Finalmente el EBITDA creció US$3,4 millones a/a gracias al mejor desempeño en las operaciones de Chile, México y Colombia, parcialmente compensado por las operaciones en Venezuela y Brasil, las cuales mostraron dificultades para traspasar el aumento de costos a precios.

MASISA- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE US$)

1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10 VENTAS 264,3 262,7 0,6% 212,0 24,6% RES.OPERACIONAL 13,7 11,6 17,6% 10,0 36,5% EBITDA 36.0 37,2 -3,4% 33,2 8,5% MARGEN EBITDA 13,6% 14,2% NM 15,6% NM UTILIDAD NETA 6,2 6,8 -9,1% 1,1 462,7% UPA 0,0 0,0 -9,1% 0,0 462,7%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Parque Arauco

1T11: Aumento de 32% en EBITDA con la incorporación de tres centros comerciales

La compañía reportó sus resultados del 1T11, los que estuvieron en línea con nuestras estimaciones. Los ingresos alcanzaron Ch$19,7 mil millones, aumentando 21% a/a, mientras que el EBITDA alcanzó Ch$14,4 mil millones, registrando un incremento de 29% a/a, con una expansión de 410 pb en el margen EBITDA. Los fuertes aumentos interanuales se explican por la incorporación de tres centros comerciales, dos en Perú y uno en Colombia, los cuales registran mayores márgenes promedio que los actualmente operados por Parque Arauco en Perú y Colombia. Por otro lado, la utilidad alcanzó Ch$7,1 mil millones aumentando 32% a/a. Cabe destacar que la utilidad atribuible a los controladores de la compañía fue Ch$5,04 mil millones, plana con respecto al año anterior (+1,4%), debido a que los nuevos proyectos tienen una participación más importante de minoritarios. Creemos que los resultados son positivos para la compañía al mostrar un aumento en sus márgenes, pero no esperamos reacción en el precio de la acción de Parque Arauco dado que los resultados se encuentran en línea con nuestras estimaciones y con el consenso de mercado.

Los ingresos aumentaron 21% a/a, explicados por: (1) ingresos adicionales de Ch$2,36 mil millones a raíz de los tres nuevos centros comerciales incorporados, Larcomar, Parque Lambramani y Parque Arboleda; y (2) mayores ingresos en Arauco Maipú, Plaza El Roble, Paseo Arauco Estación y Arauco San Antonio que se explican por tasas de ocupación más altas y una mayor superficie arrendable. Con respecto a la operación por país, en Chile el EBITDA aumentó un 21% a/a con un margen EBITDA de 76,7%, mientras que por el lado de Perú y Colombia, el EBITDA aumento fuertemente en 74% a/a, explicado por la consolidación de tres nuevos centros comerciales, dos en Perú y uno en Colombia. El margen EBITDA aumentó 560 pb, llegando a 56,7% en las operaciones internacionales.

PARQUE ARAUCO - RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE CH$)

1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10 Ventas 19.708 19.668 0,20% 16.227 21,45% Res. OP. 13.807 13.799 0,06% 10.802 27,82% EBITDA 14.364 14.218 1,03% 11.168 28,62% MARGEN EBITDA 72,88% 72,29% 59,41 68,82% 406,05 UTILIDAD NETA 5.042 4.971 1,43% 4.845 4,07% UPA 8,23 8,11 1,43% 7,91 4,07%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

Ripley

Resultados 1T11: Mayor rentabilidad en Chile, crecimiento de ventas en Perú

La empresa reportó positivos resultados para el 1T11, en línea con nuestras estimaciones a nivel operacional. Las ventas crecieron 15% a/a, impulsadas por una expansión de 17% en Chile y 14% en Perú (+20% en soles). El EBITDA estuvo también en línea con nuestras estimaciones, creciendo 66% a/a hasta Ch$22.065 millones. En consecuencia, la empresa alcanzó un margen EBITDA de 8,5%, que aumentó 260 pbs, por una expansión de 230 pbs en el margen bruto y una caída de 110 pbs en SG&A sobre ventas. En última línea, la empresa reportó una utilidad de Ch$12.208 millones, 33% sobre nuestras estimaciones, principalmente debido a un crédito tributario de Ch$463 millones que se compara con nuestra estimación de un gasto por impuestos de Ch$2.293 millones. En nuestra visión, estos datos confirman la tendencia de expansión de márgenes de la compañía, con mejoras en el margen retail y mayor control del riesgo de crédito. Además, los resultados están en línea con el objetivo de la compañía de aumentar la rentabilidad del negocio en Chile y expandir las operaciones peruanas. Mantenemos nuestra positiva visión sobre la compañía y el sector, y esperamos un impacto positivo sobre el precio de la acción debido a estos datos.

Las ventas retail se vieron positivamente afectadas por el entorno económico nacional y el crecimiento del consumo, mostrando una expansión de 18% en Chile y 21% en Perú en monedas locales, explicada por un crecimiento de ventas de locales equivalentes de 17% y 9% respectivamente, junto a una expansión de 18% en la superficie de ventas en Perú. Asimismo, el resultado bruto del negocio retail

aumentó 24% a/a en Chile y 20% a/a en Perú. Por su parte, el negocio de tarjetas de crédito en Chile muestra un aumento en márgenes, ya que el resultado bruto creció 27% impulsado por un 14% de aumento en ingresos y una caída de 15% en el costo por riesgo, mientras que en Perú el margen se mantuvo plano ya que el resultado bruto creció 18% en línea con los ingresos.

RIPLEY- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE CH$)

1T11 EST % vs EST 1T10 % 1T11 vs 1T10 Ventas 259.791 255.550 2% 225.837 15% Res. OP. 13.268 13.268 0% 4.076 226% EBITDA. 22.065 22.129 0% 13.313 66% MARGEN 8,5% 8,7% -0,2 p.p 5,9% 2,6 p.p UTILIDAD 12.208 9.163 33% 2.932 316% UPA 6,31 4,73 33% 1,51 316%

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• NOTICIAS DE LA SEMANA

SQM

1T11: Fuertes resultados impulsados principalmente por menores costos de producción y distribución.

SQM reportó resultados para el 1T11 por sobre nuestras estimaciones, principalmente debido a menores costos de producción y distribución y un menor resultado no operacional en comparación a nuestras estimaciones. El EBITDA alcanzó los US$192,3 millones con un crecimiento t/t de 21,6%, estando 19,5% sobre nuestras estimaciones. Por su parte, el resultado operacional estuvo 11,1% por sobre nuestras estimaciones, del cual 8% se debe a costos de producción y distribución menores a lo esperado y 3% por menores gastos administrativos. Los costos totales durante el 1T11 representan un 60,9% del ingreso consolidado, 530 pbs menores que en 1Q10 por la mejora en la concentración de la materia prima del Salar de Atacama. En consecuencia, el margen EBITDA tuvo una importante mejora de 1050 pbs a/a. La utilidad alcanzó US$111,4 millones, en línea con nuestras estimaciones, y 5,3% mayor t/t. Por el lado no operacional, las diferencias están explicadas principalmente por menores gastos financieros, 8% bajo nuestras estimaciones, e interés minoritario de –US$0,7 millones por debajo de nuestra estimación de –US$3,0 millones. Esperamos una reacción positiva en el precio de la acción debido a los sólidos resultados reportados, bajos costos, el sano desempeño de márgenes en todas las divisiones de la compañía, y a que los resultados estuvieron por sobre nuestras estimaciones y las del consenso de mercado.

Todas las divisiones mostraron resultados positivos. Los ingresos de productos de especialidad alcanzaron US$171,0, creciendo 33,4% a/a sobre un aumento de volúmenes de 25% a/a, debido a la fuerte demanda del negocio agrícola en mercados como México, España y Estados Unidos, tendencia que esperamos se mantenga durante este año. La compañía espera que los precios se vean positivamente afectados por los movimientos de precios en el mercado del potasio durante 2011. Los ingresos del negocio de yodo también mostraron un fuerte incremento de 49,2% a/a, explicado principalmente por la baja base de comparación del año pasado y también por un alza interanual de 9% en precios. Vemos un escenario positivo para SQM por el lado de la oferta de yodo, dado que el terremoto en Japón afectó negativamente a los productores de este país. En el negocio de litio, los ingresos crecieron 24,8% a/a, principalmente impulsados por la fuerte demanda de los productores asiáticos de baterías. Respecto a los productos de potasio, los ingresos se mantuvieron sólidos, alcanzando los US$125,3 millones con un leve incremento de 0,5% a/a. De acuerdo a la compañía, la producción total debería ser 10% mayor que en 2010 producto de nuevas firmas de contratos en mercados fuertes como el de Brasil, lo que indicaría una tendencia al alza en los precios de este material. Finalmente, los ingresos de químicos industriales fueron 25% más altos a/a debido a la tendencia de la recuperación económica mundial.

SQM- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE US$)

1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10 VENTAS 480,0 489,8 -2,0% 388,5 23,5% RES.OPERACIONAL 167,0 150,3 11,1% 113,7 46,8% EBITDA 229,7 192,3 19,5% 146,1 57,2% MARGEN EBITDA 47,9% 39,3% NM 37,6% NM UTILIDAD NETA 111,4 107,3 3,8% 76,5 45,6% UPA 0,4 0,4 3,8% 29,1% 45,6%

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• MERCADO ACCIONARIO

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL

Fuente: Bloomberg y Santander GBM

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM

IPSA P/U NORMALIZADA

Una jornada mixta se registró en los principales mercados internacionales, en donde las principales noticias vinieron por la incertidumbre reinante en Europa y del hecho que el mercado norteamericano se acerca al fin de los estímulos de la FED. Con esto, el Dow Jones registró una caída de 0,6% y el S&P-500 de 0,2%. Mientras que dada la incertidumbre en los mercados europeos por el posible default de Grecia y su contagio en la región, las bolsas en Europa cerraron a la baja. El FTSE-100 de Inglaterra y el DAX de Alemania cayeron en 0,2% y 1,4%, respectivamente, mientras el IBEX-35 de España mostró un leve aumento de 0,3%. En Asia, los mercados mostraron una tendencia a la baja, el Nikkei de Japón y el Hang-Seng de Hong-Kong cerraron con una caída de 0,9% y 0,4%, respectivamente. Por otro lado, en Latinoamérica se registraron resultados mixtos en los principales mercados de la región, el Bovespa (Brasil) y el IPC (México) aumentaron en 2,7% y 1,4% respectivamente, mientras que por el otro lado el Merval (Argentina) cerró con un rendimiento negativo de 3,5%. Por otro lado, Chile tuvo un desempeño positivo, el IPSA creció en 0,5%, alcanzando 4.843 puntos. Con respecto a acciones en particular, las mayores caídas fueron anotadas por Socovesa 4,5%) y Vapores (-2,8%), mientras por el lado positivo, destacamos a Iansa y Salfacorp, que registraron aumentos de 7,4% y 5,4%, respectivamente.

Por otro lado, de acuerdo a empresas en particular, El TDLC redujo de 24 meses a 18 meses el plazo estipulado para la venta de Terpel Chile por parte de Empresas Copec, con el objetivo de contribuir a reducir los riesgos anticompetitivos y con el fin de minimizar el riesgo de que los activos de Terpel Chile pierdan valor y con ello se vea comprometida la capacidad competitiva de quien los adquiera. No esperamos un cambio significativo en el precio de la acción de Copec, debido a que este nuevo escenario se encuentra en línea con nuestras estimaciones de 80 90 100 110 120 130 Ma y-10 Ju n-10 Jul-1 0 Ago-10 Sep-10 Oc t-10 No v-10 Di c-10 Ene-11 Feb-11 Ma r-1 1 Ma r-1 1 Abr-11 Ma y-11

Nasdaq Dow Jones S&P500

80 100 120 140 Ma y-10 Jun-10 Ju l-1 0 Ago-10 Sep-10 Oc t-10 No v-10 Di c-10 Ene-11 Feb-11 M ar-11 M ar-11 Abr-11 Ma y-11 IPSA IGPA 14,0 16,0 18,0 20,0

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• COYUNTURA ECONÓMICA

EVOLUCIÓN SECTORES

(2004 – 2011)

Fuente: Banco Central y Santander GBM.

EVOLUCIÓN IPC

(2007- 2011)

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Próximamente conoceremos los datos económicos de abril, donde esperamos se refleje un alto crecimiento económico, liderado por el consumo y también efectos de base de comparación en la industria. En el caso del consumo, las ventas de comercio de la región metropolitana aumentaron 15,2% a/a en abril. Mirando hacia delante, seguimos viendo fortaleza del consumo, principalmente por el buen momento del mercado laboral, aunque mostrando normalización en el margen por el retiro de los estímulos fiscales y monetarios, además de bases de comparación más exigentes. Con esto, esperamos una aumento de 14% a/a en las ventas de comercio informadas por el INE.

Esperamos que la producción industrial crezca 9,9% a/a, principalmente por una debil base de comparación por el terremoto del año pasado, así como una leve recuperación en el margen. Con estas cifras, el Imacec del mes se expandiría en torno a 6,57% a/a, en línea con nuestra estimación de una expansión de 6,5% en el año.

Respecto a la inflación, estimamos una variación del IPC en mayo de 0,25%-0,30% m/m, equivalente a 3,1% a/a. En particular, estamos incorporando una variación menor del pan, en línea con la información del Sernac, que muestra que entre 80% y 90% de los locales no aumentaron precios. Por otra parte, asumimos un alza de 5% de los cigarrillos, y una variación de 0,5% mensual de los combustibles. Mirando hacia delante, incorporamos sesgo a la baja a nuestra estimación de inflación, actualmente en 4,6%. Por una parte, hemos observado mayores caídas que lo anticipado en bienes electrónicos, sumado a una menor velocidad en la inflación subyacente y a la corrección de las materias primas.

-20 -10 0 10 20 30 40

May 04 Nov 05 May 07 Nov 08 May 10 -10 -5 0 5 10 15 20 Prod. industrial AaA Imacec a/a SA (der)

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12

May 04 Nov 05 May 07 Nov 08 May 10

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• ECONOMÍA INTERNACIONAL

EE.UU: Aumento de peticiones de subsidio de desempleo en EE.UU

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

Europa: Aumento de los CDS como medida de riesgo soberano

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

EE.UU: Durante la semana se publicaron datos mixtos acerca de la economía de EE.UU. En abril la venta de casas usadas cayó, mientras que la de casas nuevas creció por sobre lo que el mercado esperaba. Los pedidos de bienes durables en abril presentaron una caída mayor a la esperada ante una baja en los pedidos de aviones y por los efectos del terremoto en Japón sobre el mercado de los automóviles. La revisión de la estimación del PIB del 1T11 mostró un aumento de 1,8%, cuando se esperaba una corrección al alza a 2,2%, liderado por un menor dinamismo del consumo. Por otra parte, las peticiones iniciales de desempleo volvieron a mostrar un alza a 424.000 desde 414.000 la semana anterior.El gasto y consumo creció relativamente en línea con lo que el mercado esperaba en abril, pero con una corrección levemente a la baja del mes anterior. El indicador de inflación subyacente se mantuvo acotado (1% a/a). Estas noticias negativas en el margen apoyan la idea de una FED manteniendo por tiempo prolongado las tasas en nivel mínimo.

Europa: La situación en Grecia sigue siendo una interrogante en los mercados. Luego de la rebaja en la clasificación de deuda a finales de la semana pasada, el gobierno anunció una serie de venta de activos públicos para poder reducir el déficit público. Estas medidas son necesarias para que el FMI y el BCE aprueben el quinto tramo de ayuda del rescate financiero que se comprometió hace un año. La evaluación de esta entrega se realizaría a mediados del mes de junio. Por otro lado Alemania continúa mostrando positivas señales de crecimiento, con una mantención en la confianza de los inversionistas a pesar que el mercado esperaba una caída siguiendo a los otros países. 280 330 380 430 480 530 580 630 680

Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-11

Peticiones subsidio desempleo (Promedio móvil 4 semanas)

100 200 300 400 500 600 700 800 900

03-Dic 24-Dic 14-Ene 04-Feb 25-Feb 18-Mar 08-Abr 29-Abr 20-May 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 Portugal España

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• RENTA FIJA Y DÓLAR

EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM.

EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM.

TIPO DE CAMBIO

Respecto a la política monetaria, el Banco Central publicó las minutas de la reunión de política monetaria de mayo. En términos generales, vemos que estas apoyan la visión de que los próximos movimientos de tasa serán más moderados, incluyendo pausas. Al respecto, vemos que la minuta refleja que el Consejo, dentro de una alta incertidumbre, considera que la tasa actual se puede empezar a considerar como neutra, lo que en nuestra opinión implica que las próximas decisiones serán más dependientes de la información disponible. Respecto a los riesgos del escenario base, la minuta muestra que las perspectivas para el crecimiento continúan altas, con sesgo positivo, aunque en el caso de la inflación, existiría una menor probabilidad de materialización de los riesgos al alza.

Con esta información mantenemos la visión de un alza de 25 pb en junio, para luego mostrar una trayectoria altamente dependiente de la materialización de los riesgos sobre la inflación, lo que permitiría en nuestra opinión, periodos de pausas intermitentes a partir de julio.

El peso contra el dólar cerró la semana al mismo nivel que la semana pasada ($466,9). El CLP abrió la semana cerca de 6 pesos más abajo que el cierre de la semana pasada respondiendo a un aumento en el riesgo financiero en Europa y una fuerte caída en el precio del cobre por datos más negativos en China. Durante el resto de la semana el CLP se apreció gradualmente luego de la publicación de informes que recomendaban comprar materias primas a los niveles de precio actuales y también influenciado por una tranquilidad relativa de los mercados. También se pudo observar una estrecha correlación entre el movimiento del peso y el valor internacional del dólar, medido a través del DXY, que presentó una tendencia bajista luego de haber aumentado significativamente a finales de la semana pasada.

4,30 5,30 6,30 7,30 Ma y-10 Ju n-10 Ju l-1 0 Ag o-10 Se p-10 Oc t-10 No v-10 Di c-10 En e-11 Fe b-11 Ma r-1 1 Ma r-1 1 Abr-11 Ma y-11 BCP-5 BCP-10 1,90 2,40 2,90 3,40 3,90 Ma y-10 Ju n-10 Ju l-1 0 Ag o-10 Se p-10 Oc t-10 No v-10 Di c-10 En e-11 Fe b-11 Ma r-1 1 Ma r-1 1 Abr-11 Ma y-11

BCU-5 BCU-10 BCU-20

480 500 520 540 560 CLP/USD

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• ESTADISTICAS DE MERCADO

EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO

PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓN

ACCIÓN Recomendación 26-05-2011 Semana Año 12 Meses Mayor Menor Bursátil

Almendral SR 63,0 -5,9% 3,8% 14,5% 66,9 50,5 1.814,9

Andina-B Mantener 2.198,0 -0,9% -7,2% 13,9% 2.520,0 1.829,9 3.555,5 Antarchile SR 10.000,0 -3,8% -4,2% -1,7% 11.400,0 9.041,9 9.710,1 Banco de Chile Mantener 69,0 -0,9% 0,0% 29,8% 74,0 52,1 12.119,3

Banmedica SR 930,1 0,0% 6,3% 44,2% 1.049,9 580,0 1.592,4 BCI Comprar 32.211,0 3,3% -2,6% 57,5% 34.945,0 20.462,0 6.775,3 Besalco Mantener 927,0 0,3% -7,3% 89,6% 1.099,9 487,1 1.116,9 CAP Mantener 22.665,0 -1,9% -9,2% 35,9% 26.110,0 16.090,0 7.206,9 CCU Mantener 5.462,4 -3,4% -4,5% 20,7% 5.899,4 4.331,7 3.701,7 Cencosud Comprar 3.598,7 0,6% -2,2% 65,8% 3.831,4 2.222,6 17.339,0 CGE SR 2.800,0 0,8% -7,3% -11,8% 3.441,2 2.550,0 2.061,5 CMPC Mantener 24.370,0 -1,9% -2,1% 9,9% 28.000,0 20.688,0 11.407,2 Colbún Comprar 134,4 -3,3% 0,3% 1,9% 143,2 110,2 5.014,6

Concha y Toro Comprar 1.155,3 -0,4% 2,5% 0,0% 1.298,9 986,3 1.836,2 Copec Mantener 8.716,0 -2,9% -4,1% 3,6% 9.897,1 7.685,0 24.105,4

CorpBanca Reducir 7,5 1,3% -13,5% 65,2% 8,9 4,6 3.537,4

D&S SR 312,9 -4,9% -4,6% 58,8% 340,0 192,0 0,0

E-CL Comprar 1.344,9 5,6% 10,6% 34,5% 1.370,6 900,0 3.035,0

Endesa Chile Comprar 851,9 -1,9% -2,8% 4,7% 936,6 782,5 14.865,4 Enersis Comprar 203,2 -2,5% -6,5% -1,8% 241,7 181,9 14.116,4 Entel Mantener 8.793,6 -0,1% 6,8% 17,2% 9.304,0 6.906,0 4.425,3 Falabella Comprar 5.207,2 3,3% -1,0% 58,5% 5.359,8 3.329,7 26.483,2 Forus SR 1.620,0 -4,7% 6,2% 113,2% 1.740,0 801,0 890,9 Gener Mantener 279,9 2,4% 9,1% 22,0% 289,2 226,7 4.805,4 IAM Comprar 735,0 -5,0% -3,7% 8,2% 840,0 630,3 1.563,8 Iansa SR 50,0 3,3% -27,9% 56,3% 76,5 35,4 283,9 La Polar Mantener 2.619,0 -2,6% -23,0% -12,0% 3.746,8 2.378,7 1.383,4 Lan Airlines Mantener 13.586,0 -0,2% -7,0% 35,0% 15.361,0 9.921,3 9.822,1

Madeco SR 25,0 -2,6% -11,7% -15,5% 32,0 24,0 294,7

Masisa Mantener 73,2 0,2% -3,1% 1,7% 84,3 67,1 1.084,6

Multifoods SR 216,5 -6,5% 0,7% 98,7% 247,6 133,5 547,0

Parque Arauco Comprar 1.118,0 0,8% -1,9% 60,9% 1.190,4 684,0 1.457,6

Ripley Comprar 654,8 4,0% 0,8% 36,5% 700,0 490,0 2.697,4 Salfacorp Comprar 1.880,0 2,5% 11,3% 68,2% 1.914,1 1.090,0 1.600,0 Santander SR 40,1 -0,4% -5,2% 21,1% 47,4 31,9 2.149,1 Sigdo Koppers SR 1.000,0 2,0% -6,3% 104,1% 1.232,1 515,0 1.702,1 Socovesa SR 312,7 -6,7% -14,8% 35,9% 423,0 235,0 814,2 Sonda Comprar 1.290,0 2,1% 11,7% 59,3% 1.324,6 800,6 2.116,3 SQM-B Comprar 28.118,0 4,1% 6,0% 48,8% 28.423,0 17.596,0 15.745,9 IPSA 4.839,9 -0,5% -1,8% 24,4% 5.041,0 3.833,9 224.778,0

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VALORACIONES DE EMPRESAS

PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR,DIV

Recomendación 26-05-2011 2009 2010 2011E 2009 2010 2011E 2010 Yield (%) Banco de Chile Mantener 69,00 14,9 15,0 14,5 NA NA NA 4,1 6,1

BCI Comprar 32.211,00 10,6 13,9 13,3 NA NA NA 2,7 2,1

CorpBanca Reducir 7,52 10,7 16,2 15,5 NA NA NA 3,1 0,9

Bancos 12,8 14,8 14,3 NA NA NA 3,4 4,0

Andina-B Mantener 2.198,00 15,6 17,1 16,4 8,1 9,5 9,0 4,0 3,7

CCU Mantener 5.462,40 9,9 16,7 16,7 11,0 13,1 13,2 3,4 4,1

Concha y Toro Comprar 1.155,30 17,1 18,0 17,8 18,4 16,7 15,4 2,2 2,3

Bebidas 13,2 17,1 16,8 11,0 12,1 11,8 3,2 3,6 IAM Comprar 735,00 10,0 13,6 14,7 7,4 8,4 8,9 1,4 7,0 Sigdo Koppers SR 1.000,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Conglomerados 15,9 29,5 30,8 7,4 8,4 8,9 2,9 3,2 Colbún Comprar 134,40 19,7 42,1 52,9 16,1 NA 22,4 1,4 0,8 E-CL Comprar 1.344,90 7,7 12,5 14,5 6,1 9,3 9,7 1,7 2,4

Endesa Chile Comprar 851,86 10,7 13,1 14,3 9,5 9,9 10,0 2,8 3,4

Enersis Comprar 203,20 9,7 14,0 11,5 6,9 6,5 6,4 1,8 3,9 Gener Mantener 279,88 11,4 24,2 9,1 9,7 12,5 8,2 1,3 6,4 Eléctricas 10,7 15,4 13,7 8,2 8,3 8,2 1,9 3,5 Iansa SR 50,03 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Invermar SR 280,61 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Multifoods SR 216,47 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Alimentos NA NA NA NA NA NA NA 0,0 CMPC Mantener 24.370,00 34,5 17,3 15,9 17,7 11,6 9,3 1,4 2,2 Copec Mantener 8.716,00 34,6 28,3 17,4 21,0 13,3 10,4 2,3 2,3 Masisa Mantener 73,19 NA 43,9 27,1 12,5 14,0 11,3 1,2 1,1 Productos Forestales 38,3 23,9 17,1 19,2 12,8 10,1 1,9 2,2 Enaex SR 5.300,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0

Lan Airlines Mantener 13.586,00 24,9 25,2 19,0 9,9 12,3 10,2 5,9 1,5

Madeco SR 25,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0 Industrial y Transporte 30,2 29,7 22,4 9,9 12,3 10,2 6,9 1,3 Antofagasta Mantener 20,60 24,3 20,1 10,2 11,5 9,9 4,9 3,1 1,8 CAP Mantener 22.665,00 NA 14,9 12,6 54,4 20,0 9,9 3,9 2,9 SQM-B Comprar 28.118,00 3,1 39,6 29,1 3,1 23,7 19,2 8,0 2,0 Minería 21,9 22,4 13,9 11,1 13,7 7,7 4,2 2,0 Cencosud Comprar 3.598,70 16,6 27,5 23,1 13,9 17,3 13,6 2,8 -1,1 Falabella Comprar 5.207,20 29,3 28,8 28,7 20,1 23,0 20,6 4,6 1,0 La Polar Mantener 2.619,00 15,5 26,4 16,7 17,2 22,0 16,4 1,7 1,2 Ripley Comprar 654,82 90,1 24,1 22,2 89,5 NM 14,8 1,8 1,2 Comercio 23,4 27,9 25,5 18,4 20,3 17,1 3,4 0,3 Entel Mantener 8.793,60 10,4 11,0 14,3 5,2 4,9 5,6 2,9 5,5 Sonda Comprar 1.290,00 19,1 22,7 25,9 8,9 11,4 12,7 3,4 2,3 Telecomunicaciones y TI 15,2 16,1 20,3 5,7 5,8 6,6 3,7 3,7 Besalco Mantener 927,01 11,3 33,8 18,4 5,8 14,2 10,5 3,5 2,3

Parque Arauco Comprar 1.118,00 5,9 14,8 12,5 15,0 20,4 15,7 1,7 3,2 Salfacorp Comprar 1.880,00 49,2 30,5 20,0 13,7 19,3 16,2 2,7 1,0

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• MATERIAS PRIMAS

ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, 2008-2013E

2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E

INDUSTRIALES Cobre U$/lb 3,20 2,35 3,43 4,00 4,00 3,72 Níquel U$/TM 20.831 14.668 21.815 24.250 24.856 15.000 Aluminio U$/TM 2.611 1.669 2.174 2.400 2.460 2.000 Hojalata U$/TM 18.620 13.592 20.374 25.750 26.214 24.903 Plomo U$/TM 2.068 1.719 2.149 2.550 2.678 2.544 Zinc U$/TM 1.877 1.659 2.162 2.450 2.450 2.450 Molibdeno U$/lb 29,67 11,42 15,86 16,93 17,77 17,77 PRECIOSOS Oro US$/Oz 875,3 973,8 1.226,0 1.366,3 1.380,0 1.414,0 Plata US$/Oz 15,1 14,7 20,2 28,4 28,6 28,9 ACERO Chatarra U$/TM 444,1 247,4 345,0 425,0 425,0 382,5 Billet U$/TM 810,0 406,3 545,7 625,0 625,0 562,5 Alambrón U$/TM 1.001,9 482,1 608,8 710,0 710,0 639,0

Planchón (plano) U$/TM 730,8 384,2 503,9 625,0 625,0 593,8 Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 890,5 456,7 567,5 728,8 728,8 692,3 Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 962,9 556,7 669,7 775,0 775,0 736,3 Aceros recubiertos U$/TM 887,2 656,7 753,3 855,0 855,0 855,0 MINERALES

Hierro * U$/TM 153,2 84,6 151,6 170,0 160,0 140,0

CELULOSA

NBSK US$/Ton 846,3 661,9 929,8 955,0 992,4 992,4

BHKP US$/Ton 783,0 565,2 842,4 860,0 900,0 900,0

(21)

• GLOSARIO

Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado, Se calcula multiplicando el precio de

la acción por el total de acciones de una empresa.

Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía. FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value), Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía.

EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía, Se calcula como resultado operacional

más depreciación.

EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación

del flujo de caja generado por sus activos operacionales, Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones.

FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA, Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento, Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria.

P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido,

Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías.

P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los “otros ingresos”, de los “otros

egresos”, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio, Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías.

B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable, Representa la diferencia

entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía, Se usa principalmente en el sector bancario,

Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado, Se calcula como el porcentaje de propiedad de una

empresa que no está en manos de sus controladores.

Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio

en un momento dado.

ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido, Se calcula dividiendo la utilidad neta por

el patrimonio contable de una empresa.

Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular. GAV: Gastos de Administración y Ventas.

• CÓDIGO DE INVERSIÓN

(Horizonte de 12 a 24 meses)

COMPRAR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10% (anualizado).

(22)

• EQUIPO EDITORIAL

Fred Meller : Director General

Francisco Errandonea : Gerente de Estudios de Renta Variable

Carmen Concha : Subgerente, Retail y Transporte

Juan Pablo Castro : Subgerente, Economía y Renta Fija

Mauricio Seguel : Analista Senior Telecomunicaciones y Forestal

Cristian Jadue : Analista Eléctricas y Sanitarias

Rodrigo Ordóñez : Analista Construcción, Bebidas y Alimentos

Nicolás Schild : Analista Economía y Renta Fija

Ana María Erazo : Asistente

SANTANDER CORREDORES DE BOLSA (56-2)3363400

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta

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