América del Sur y Uruguay: recuperación a pesar de la incertidumbre global. Juan Ruiz, Gloria Sorensen BBVA Research

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(1)

América del Sur y

Uruguay:

recuperación a pesar

de la incertidumbre

global

Marzo 2017

Juan Ruiz, Gloria Sorensen

BBVA Research

(2)

2

El escenario económico global

continúa apuntando a un mayor

crecimiento, pero también con

mayor incertidumbre y riesgos

elevados a largo plazo

América del Sur crecerá 1% en

2017 y acaba 4 años de

desaceleración. México recibe de

lleno el shock de incertidumbre de

las políticas en EEUU. El

crecimiento baja al 1% este año.

Recuperación de los mercados

financieros en América del Sur

desde enero, ayudados por los

precios de las materias primas.

Pero se mantiene la presión sobre

México

Uruguay saldrá del estancamiento

en 2017 con más consumo y

menos inflación. Pero la inversión

y la mejora en infraestructura son

claves para asegurar crecimiento a

mediano plazo

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

(3)

GLOBAL

Más crecimiento

y más incertidumbre

(4)

CRECIMIENTO MUNDIAL

El crecimiento global

se está acelerando

4 Fuente: BBVA Research

CRECIMIENTO MUNDIAL (% trimestral en tasa anualizada)

(Previsiones basadas en el modelo BBVA-GAIN)

Datos mejores a lo previsto en el tercer trimestre en EEUU y China, y estables en la zona del Euro.

Recuperación del sector industrial y comercio global

Niveles de confianza al alza

Crecimiento mundial pasaría del 3,0% en 2016 al 3,2% en 2017 y 3,3% en 2018 GLOBAL 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 m ar-12 sep -12 m ar-13 se p-13 m ar-14 sep -14 m ar-15 sep -15 m ar-16 se p-16 m ar-17

IC 20% IC 40% IC 60% Estimación puntual Media período

(5)

FACTORES DE INCERTIDUMBRE

La mayor incógnita está ligada a la política económica de EEUU y

sus efectos globales

5 GLOBAL

Inflación

global

Bancos

centrales y

tipos de

cambio

Crecimiento

global

Relaciones internacio- nales

• ¿Prioridades de política fiscal? Recorte de

impuestos frente a mayor gasto

• ¿Impacto sobre el crecimiento y la inflación

del estímulo fiscal? Expansión fiscal con un

margen de crecimiento reducido

• ¿Cómo serán las medidas proteccionistas?,

¿cuándo se aplicarán y cuál será su impacto?

• ¿Cuál será la reacción de otros países (China,

entre otros)?

• ¿Qué sectores se desregularán y cómo?

• ¿Cuál será el impacto del cambio de políticas

en el crecimiento potencial?

(6)

MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

Aumento temporal de

las tensiones en

mercados emergentes

(especialmente

Latam), tras las

elecciones en EEUU

6 Fuente: BBVA Research

INDICE BBVA DE TENSIONES FINANCIERAS

(Índice normalizado)

El aumento de las tensiones financieras en las economías emergentes tras las elecciones en EEUU fue temporal, especialmente en América del Sur. Las tensiones se mantienen en China.

Las tensiones se mantienen muy contenidas en los mercados desarrollados. GLOBAL -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17

Latam Asia Econ. desarrolladas

(7)

PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS

Precios en línea con una recuperación muy gradual hacia adelante.

Impulso reciente a los precios por oferta y por demanda

7 Fuente: BBVA Research y Bloomberg

El precio del petróleo aumenta más rápido de lo esperado, ante el acuerdo de la OPEP. El precio de la soja se beneficia de un mayor crecimiento al esperado en China y un mercado muy cerca al equilibrio en la campaña 2016/17. PETRÓLEO BRENT (USD/B) GLOBAL SOJA (USD/tm) COBRE (USD/lb)

Sin cambios relevantes en la visión de precios de largo plazo para las materias primas, pero anticipamos una convergencia levemente más rápida hacia esos niveles de largo plazo.

2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 m a r-1 4 se p -1 4 m a r-1 5 se p -1 5 m a r-1 6 se p -1 6 m a r-1 7 se p -1 7 m a r-1 8 se p -1 8 m a r-1 9 se p -1 9 m a r-2 0 se p -2 0 Previsiones en noviembre 2016 Previsiones en febrero 2017 300 350 400 450 500 550 m a r-1 4 se p -1 4 m a r-1 5 se p -1 5 m a r-1 6 se p -1 6 m a r-1 7 se p -1 7 m a r-1 8 se p -1 8 m a r-1 9 se p -1 9 m a r-2 0 se p -2 0 Previsiones en noviembre 2016 Previsiones en febrero 2017 0 20 40 60 80 100 120 m a r-1 4 se p -1 4 m a r-1 5 se p -1 5 m a r-1 6 se p -1 6 m a r-1 7 se p -1 7 m a r-1 8 se p -1 8 m a r-1 9 se p -1 9 m a r-2 0 se p -2 0 Previsiones en noviembre 2016 Previsiones en febrero 2017

(8)

ESTADOS UNIDOS

Impulso a corto plazo, pero con alta incertidumbre

8

EEUU: CRECIMIENTO DEL PIB (%)

Revisión al alza del crecimiento

en 2017:

‒ Menos presiones a la baja de los sectores extractivos y de

construcción

‒ Solidez del empleo y salarios al alza, junto a la recuperación de beneficios

‒ Mejora de las confianzas y de la expectativa del mercado

Fed: el mercado anticipa tres

subidas de tipos de interés en 2017 y 2018, hasta 2,25%, por mayor crecimiento e inflación, aunque la Fed se mantendrá cauta.

Incertidumbre sobre las políticas

económicas

Fuente: BBVA Research

GLOBAL 1.7 2.4 2.6 1.6 2.3 2.4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 feb-17 dic-16

(9)

CHINA

Prioridad a la estabilidad frente al crecimiento

9 Fuente: BBVA Research

China continua estimulando su

economía para asegurar un crecimiento elevado a corto plazo

Las medidas de estímulo

monetario se han pospuesto (burbuja inmobiliaria), pero

continúan las macroprudenciales y la política fiscal sigue apoyando la actividad

Riesgos de cola elevados: ‒ Política comercial de EEUU ‒ Mercado inmobiliario

‒ Salidas de capital y depreciación del tipo de cambio

‒ Banca en la sombra

‒ Deuda corporativa y falta de reformas en las empresas públicas

‒ Riesgos geopolíticos

CHINA: CRECIMIENTO DEL PIB (%) GLOBAL 7.8 7.3 6.9 6.7 6.0 5.2 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 feb-17 dic-16

(10)

RIESGOS GLOBALES

Los riesgos globales principales para Latam se centran en China y el

proteccionismo

10 Fuente: BBVA Research

GLOBAL

Expansión del

populismo

Proteccionismo

Desequilibrios

en China

Riesgos

Geopolíticos

EEUU

China

Zona

Euro

América

del Sur

México

(11)

LATAM

Divergencia entre norte y sur

(12)

Recuperación de los mercados financieros en América del Sur, pero

sigue la presión en México.

Depreciaciones acotadas de los tipos de cambio hacia adelante

12 Fuente: BBVA Research y Haver

Depreciación del tipo de cambio en muchos países de la región, ante el resultado de las elecciones en EEUU, pero se corrigió

posteriormente en América del Sur, ayudado por los precios de las materias primas.

Hacia adelante, esperamos depreciaciones moderadas en América del Sur, ante el menor diferencial de tipos de interés con EEUU..

La volatilidad podría retornar a los mercados de la región

dependiendo de las políticas que finalmente adopte EEUU

LATAM

TIPO DE CAMBIO FRENTE AL DÓLAR (índice Dic 2014=100)

depreciación frente al dólar

70 90 110 130 150 170 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 .

ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU

Predicción Observado

(13)

Los indicadores de confianza se desplomaron en México, pero se

mantuvieron estables (aunque pesimistas) en América del Sur

13 Fuente: BBVA Research y Haver

Confianzas en niveles aún pesimistas en muchos países (salvo Perú), pero se recuperan en los hogares en América del Sur, ante el descenso de la inflación.

LATAM

LATAM: ÍNDICES DE CONFIANZA DE HOGARES Y EMPRESAS (valores sobre 50pts indican optimismo)

En México, la caída de las confianzas estuvo

directamente relacionada con la incertidumbre sobre las políticas económicas en EEUU y el aumento de la inflación. 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 s ep-14 ene -15 m a y -1 5 s e p -1 5 e n e -1 5 m a y -1 6 s e p -1 6 ene -17 s e p -1 4 e n e -1 5 m ay -1 5 s ep-15 ene -15 m a y -1 6 s e p -1 6 e n e -1 7 s e p -1 4 e n e -1 5 m a y -1 5 s e p -1 5 e n e -1 5 m ay -1 6 s ep-16 e n e -1 7 s e p -1 4 e n e -1 5 m a y -1 5 s e p -1 5 e n e -1 5 m ay -1 6 s ep-16 ene -17 s e p -1 4 ene -15 m ay -1 5 s ep-15 e n e -1 5 m a y -1 6 s e p -1 6 e n e -1 7 s e p -1 4 e n e -1 5 m a y -1 5 s e p -1 5 ene -15 m ay -1 6 s ep-16 e n e -1 7

ARG BRA CHI COL MEX PER

Consumidor Pro ductor

optimismo

pesimismo

(14)

Crecimiento: diferente

dinámica de México y

América del Sur en

2017

14 Fuente: BBVA Research

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

América del Sur deja atrás la desaceleración.

México recibe de lleno el shock de incertidumbre sobre las políticas económicas en EEUU y se desacelerará en 2017

Mayor crecimiento en 2017 en

América del Sur de la mano de:

‒ El empuje del sector externo, por la depreciación del tipo de cambio y la mejora de términos de intercambio ‒ Impulso de la inversión,

especialmente en Argentina, Perú y Colombia

Crecimiento en 2017-18 será lento en relación al potencial de la región, más cercano al 3%

LATAM

LATAM: CRECIMIENTO DEL PIB (%a/a) 2.8 2.9 0.9 -0.3 -1.4 1.0 1.7 2.5 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

América Latina América del Sur México

(15)

Perú, Colombia, Argentina y Paraguay, las economías más

dinámicas en 2017-18

15 Fuente: BBVA Research,

PAÍSES LATAM: CRECIMIENTO DEL PIB (%)

Revisión a la baja en 2017 en Argentina y Chile, por el débil crecimiento a finales de 2016.

LATAM

Revisión a la baja en 2017-18 en México por la incertidumbre de las políticas en EEUU y una política monetaria restrictiva

Revisión a la baja en Perú en 2017-18, por el retraso en la ejecución de obras clave de infraestructura (Gasoducto del Sur)

-5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8

ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianza

del Pacífico

feb-17 dic-16

(16)

La inflación continua moderándose en América del Sur pero se eleva

fuertemente en México.

16 Fuente: BBVA Research y Haver

LATAM: INFLACIÓN Y RANGOS OBJETIVO DE LOS BANCOS CENTRALES (%a/a)

La inflación en América del Sur convergerá gradualmente a los objetivos de los bancos centrales, por una

moderada presión del tipo de cambio. La depreciación impulsa fuertemente la inflación en México.

LATAM

La menor inflación en América del Sur y un crecimiento acotado llevarán a los bancos centrales a bajar tipos de interés en 2017. En México, Banxico continuará con el incremento de los tipos de interés en 2017.

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 d ic -1 5 d ic -1 6 d ic -1 7 d ic -1 8 .

Argentina (izq) Brasil Chile Colombia México Paraguay Perú Uruguay

Pre visión

Objetiv o inf lación

(17)

17

BRASIL

Brasil: Muchos factores favorecen la recuperación; algunos prudencia: tras

caer más de 7% en 2015-16 el PIB crecerá 0,9% en 2017 y 1,2% en 2018.

Menor

inflación

Caída de

tasas de

interés

Recuperación

de los

mercados

financieros

Menor

incertidumbre

doméstica

Aprobación

de una

reforma

fiscal

Fuerte ajuste

en 2015-16

Estabilización

de los términos

de intercambio

Mayor

crecimiento

global

Debilidad

del

mercado

laboral

Las

tensiones

políticas

siguen vivas

Aprobación de

la reforma

de la seguridad

social no

garantizada

Incertidumbre

global

Sorpresas

negativas de

crecimiento en

2S16

Adopción de

algunas

micro-reformas

(18)

Brasil: Empeoramiento

de las cuentas públicas,

pero la reforma fiscal

reduce el riesgo de

insolvencia

18 (p): previsión

Fuente: BBVA Research e IBGE

SALDO FISCAL: RESULTADOS PRIMARIO Y TOTAL (% PIB)

El déficit primario alcanzó el 2,5% del PIB en 2016, por el impacto de la recesión sobre los ingresos y la falta de medidas para reducir los gastos a corto plazo

La deuda pública bruta alcanzó el 69,5% del PIB (65,5% en 2015 y 56,3% en 2014)

La reforma fiscal aprobada en el 4T16 es muy positiva: limita el crecimiento del gasto al 0,0% en términos reales durante 20 años, reduciendo los riesgos de solvencia

Para cumplir esta regla sin tener que recortar drásticamente los servicios básicos, el gobierno necesita aprobar una reforma de la seguridad social.

Lo más probable es que lo haga, pero los riesgos políticos siguen siendo elevados.

-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 ( p ) 20 18 ( p )

Resultado primario Resultado total (pagos de intereses incluidos) PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

(19)

Argentina: la economía crecería 2,8% en 2017 tras recesión en 2016

19 Fuente: INDEC, FIEL y BBVA Research

-4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2015 2016 2017 2018

Importaciones Exportaciones Inversión

Consumo Público Consumo Privado PIB

INDICADORES ACTIVIDAD

Variación % t/t desestacionalizado y a/a

PIB, CONTRIBUCIONES AL CRECIMIENTO Variación % a/a

La economía tocó piso en 3T16 y creció 0,9%t/t en 4T16, promediando -2,2% en el año

Impulso de la inversión principalmente pública en

infraestructura (+renovables y agro) en 2017

Fuente: INDEC y BBVA Research

-15% -13% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% E n e -1 6 F e b -1 6 M a r-1 6 A b r-1 6 M a y -1 6 J u n -1 6 J u l-1 6 A g o -1 6 S e p -1 6 O c t-1 6 N o v -1 6 D ic -1 6 E n e -1 7

1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim

Industria a/a (eje izq) Construcción a/a (eje izq) Proxy PIB desest t/t (eje der)

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

(20)

Argentina: expectativas de inflación a la baja pese a impacto de

precios regulados en primer trimestre

20

La inflación núcleo cayó en 2S16 pero no lo

suficiente para asegurar un promedio de 1% mensual que converja a la meta del BCRA .

Los aumentos de tarifas sumarán 4,4 pp a la inercia inflacionaria en 2017 en CABA.

 Podrían generar impacto en negociaciones salariales de 2T17 y efectos de 2°ronda

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN BBVA Y ENCUESTA BCRA

Variación % a/a 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% d ic .-1 4 m a r. -1 5 ju n .-1 5 s e p .-1 5 d ic .-1 5 m a r. -1 6 ju n .-1 6 s e p .-1 6 d ic .-1 6 m a r. -1 7 ju n .-1 7 s e p .-1 7 d ic .-1 7 m a r. -1 8 ju n .-1 8 s e p .-1 8 d ic .-1 8 m a r. -1 9 ju n .-1 9 s e p .-1 9 d ic .-1 9

Rango Meta BCRA IPC CABA Expectativas UTDT

MaxREM MedianaREM MínREM

AUMENTOS ANUNCIADOS DE PRECIOS REGULADOS

Incidencia en pp.

Fuente: BBVA Research sobre datos BCRA y CABA Fuente: BBVA Research

0,0% 0,1% 0,2% 0,3% 0,4% 0,5% 0,6% 0,7% 0,8% 0,9% e n e -1 7 fe b -1 7 m a r-1 7 a b r-1 7 m a y-1 7 ju n -1 7 ju l-1 7 a g o -1 7 se p -1 7 o ct -1 7 n o v-1 7 d ic -1 7

Gas Electricidad Agua Med Prepaga Combustibles Educación Telefonía Móvil Peaje

ARGENTINA

(21)

Argentina: sesgo

contractivo de la política

monetaria y apreciación

real del peso

21 Fuente: BBVA Research sobre datos BCRA, CABA y Latinfocus

ARGENTINA

-

Política fiscal expansiva

-

Reducción lenta de la dominancia fiscal en sólo 0,5% del PIB

-

Credibilidad del BCRA aún no establecida (efecto tarifas)

-

Tasa de interés real positiva aunque cayendo de 11 % a 4%

-

Libre flotación del tipo de cambio con tendencia a la apreciación

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

11 12 13 14 15 16 17 18 19 d ic -1 5 e n e -1 6 fe b -1 6 m a r-1 6 a b r-1 6 m a y-1 6 ju n -1 6 ju l-1 6 a g o -1 6 s e p -1 6 o c t-1 6 n o v-1 6 d ic -1 6 e n e -1 7 fe b -1 7 m a r-1 7 a b r-1 7 m a y-1 7 ju n -1 7 ju l-1 7 a g o -1 7 s e p -1 7 o c t-1 7 n o v-1 7 d ic -1 7

Base Consenso BCRA feb-17 Latinfocus dic-16

TIPO DE CAMBIO PESO-DÓLAR: PREVISIONES Y CONSENSO

Pesos por dólar

10 15 20 25 30 35 40 45

31-dic-15 31-mar-16 30-jun-16 30-sep-16 31-dic-16 Corredor de pases Lebac 35 días

TPM Inflación esperada 12 meses

TASA DE POLÍTICA MONETARIA, LEBAC E INFLACIÓN

En % anual

Ambiciosas metas del BCRA de bajar la inflación a 12-17% en 2017 requerirán el mantenimiento de tasas de interés reales positivas en un contexto de:

(22)

URUGUAY

Recuperación en marcha

(23)

Uruguay retoma la

senda de crecimiento

23 Fuente: BBVA Research sobre datos del BCU. LATAM:

Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

URUGUAY

PIB POR COMPONENTE DEL GASTO (contribución al crecimiento, en %)

El PIB habría crecido 1,2% en 2016, más de lo esperado, debido a la buena performance del sector eléctrico.

La confianza del consumidor mejoró sustancialmente en 2S16 gracias a la mejora del poder adquisitivo por apreciación del peso

Para el 2017 el crecimiento será de 1,3% y de 2,6% para 2018 con mayor aporte de la demanda interna.

El consumo privado volverá a crecer en 2017 impulsado por el aumento de los salarios reales y la expansión del crédito.

La inversión en la planta de pasta de papel será clave para impulsar el crecimiento en 2018.

El aumento de las exportaciones, particularmente de servicios, modera el deterioro del balance externo que vendrá dado por el crecimiento de las

importaciones de bienes de capital.

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

-6% -2% 2% 6% 10%

2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Consumo Privado Consumo Público

Inversión Exportaciones Importaciones PIB

(24)

La inflación desacelera

pero aún está fuera de

rango entorno a 8%

24 Fuente: INE y BBVA Research

URUGUAY

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN SEGÚN RELEVAMIENTO DEL BCU Variación a/a, en %

La inflación desaceleró más de 1 pp en 2016 principalmente por el impacto de la apreciación cambiaria sobre la inflación núcleo

Este efecto fue parcialmente

compensando por el aumento de precios administrados que dejaron de usarse como ancla inflacionaria

La inflación núcleo promedió 7,5% a/a en 4T16 y siguió bajando levemente en lo que va de 2017

Pese a que la política monetaria mantendrá su sesgo contractivo, las expectativas de inflación seguirán por sobre el rango meta del BCU en 2017-18:

-

Mayor tasa de depreciación del peso

-

Lenta consolidación del déficit fiscal

-

Los acuerdos salariales incluyen correctivos respecto a la inflación aunque diferidos en el tiempo

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

8,3% 9,4% 8,1% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 Subyacente (69,2%) Estacionales (9,6%) Administrados (21,2%) IPC Var% a/a (der) PRECIOS AL CONSUMIDOR POR COMPONENTES Variación a/a, en % 0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 2016 2017 2018

(25)

Gradual reducción

del déficit fiscal

25 Fuente: BBVA Research en base a datos del MEF

URUGUAY

RESULTADO FISCAL: PREVISIONES VS PRESUPUESTO Como porcentaje del PIB

Mayores gastos corrientes (salud) elevaron el déficit primario de 2016 a -0,7% del PIB, con un déficit fiscal global de 4% del PIB, el mayor nivel en casi 3 décadas.

En 2017, el déficit primario se reducirá a 0,4% del PIB principalmente por el aumento de la recaudación debido a la modificación de la alícuota del IRPF, aunque limitará algo el crecimiento del consumo.

Con Gasto Primario/PIB constante, el déficit global se reduciría a 3,7% del PIB, levemente mayor a las metas oficiales

En 2018 una mejora adicional

impulsada por un mayor crecimiento económico y racionalidad en los gastos permitirá prácticamente volver a

equilibrar el balance primario y reducir el déficit global.

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

0,0% -0,7% -0,4% 0,1% 0,4% -3,5% -3,9% -3,6% -3,0% -2,6% -4,5% -4,0% -3,5% -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5%

2015 2016 2017e 2018e 2019e

(26)

Sustancial mejora en

las cuentas externas

26 Fuente: BBVA Research

URUGUAY

SECTOR EXTERNO: LA CUENTA CORRIENTE Y SUS COMPONENTES Como porcentaje del PIB

El déficit en cuenta corriente se redujo hasta -0,8% del PIB en 2016 por

superávit en la cuenta comercial (bienes y servicios).

Significativa mejora de los términos de intercambio (+5,2%) en 2016, por buenos precios de exportaciones (incluyendo lácteos) y caída de los de importaciones.

También contribuyeron las menores compras de petróleo por cambios en la matriz energética (+hidraulicidad).

Para 2017 prevemos leve deterioro de la cuenta corriente por reversión de los términos de intercambio.

El déficit comercial aumentará aunque será compensado parcialmente por la buena temporada de turismo.

En 2018 la cuenta corriente alcanzará un déficit de 2,2% basado en el crecimiento de las importaciones de bienes de capital para la 3ra planta de celulosa.

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

-1,8% -2,7% -5,0% -5,0% -4,5% -2,3% -0,8% -1,0% -2,2% -5,5% -4,5% -3,5% -2,5% -1,5% -0,5% 0,5% 1,5% 2,5% 3,5%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Balanza de Bienes Balanza de Servicios

(27)

Pese a que continúa

la apreciación real

del peso uruguayo

27 Fuente: BBVA Research , Haver, BCU, INE

URUGUAY

TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL CON ARGENTINA Y CON BRASIL Índice Base diciembre 2001 = 1

Pese a la pequeña mejora de 2016, el tipo de cambio real multilateral de Uruguay está aún un 20% apreciado respecto a la media histórica.

En 2016, la apreciación real de la

moneda brasileña superó la apreciación del peso uruguayo, revirtiendo el

fortalecimiento relativo del peso en 2015.

En cambio, el peso argentino se debilitó contra el uruguayo el año pasado en un 9%, neutralizando la ganancia de

competitividad del año previo

En los próximos 2 años, la

competitividad mejorará aunque más respecto a Argentina que a Brasil

Mientras el Real y el peso argentino se depreciarían menos que la inflación, el peso uruguayo se devaluará a un ritmo mayor que el IPC

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017

0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 dic -0 6 dic -0 7 dic -0 8 dic -0 9 dic -1 0 dic -1 1 dic -1 2 dic -1 3 dic -1 4 dic -1 5 dic -1 6 dic -1 7 dic -1 8

Bilateral con Brasil Bilateral con Argentina

Prom . LP = 1,33

Depreciado

Apreciado

(28)

La competitividad aún tiene amplio margen de mejora en lo que

hace a logística del comercio exterior

28

 Uruguay ha avanzado en materia de logística, especialmente en lo que hace a plazos y calidad de servicios

 Pero aún mantiene amplio gap con Brasil y los países desarrollados que promedian un valor del índice de 4

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017 URUGUAY

RADAR DE COMPETITIVIDAD: INDICADORES DE LOGÍSTICA ÍNDICE GENERAL DE LOGÍSTICA (0 – 5)

Fuente: BBVA Research sobre datos Banco Mundial Fuente: BBVA Research sobre datos de The Economist

Nivel General IPL

Frecuencia que los envíos llegan en plazo

estimado Capacidad de seguimiento y localización de envíos Competencia y calidad de servicios de logística Facilidad de envíos a precios competitivos Calidad Infraestructura relacionada al Comercio Eficiencia Despachos de Aduana 2007 2010 2016 2,4 2,5 2,6 2,7 2,8 2,9 3,0 3,1 3,2 3,3 2007 2010 2012 2014 2016

(29)

Un mayor aporte de la inversión en infraestructura en transporte

a la competitividad podría lograrse dado el contexto institucional

29

 Uruguay concentra prácticamente toda la inversión de infraestructura en el sector de energía (renovables)

 Uruguay ocupa el 6/19 lugar en capacidad para atraer inversiones privadas por su marco regulatorio y solidez institucional aunque hay espacio de mejora en capacidad de gestión

PERSPECTIVAS LATINOAMÉRICA Y URUGUAY │ Marzo 2017 URUGUAY

INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA POR SECTORES, 2013 % del PIB

NIVEL DE DESARROLLO DE PAÍSES DE LATAM PARA APP, 2014

Fuente: BBVA Research sobre datos Banco Mundial Fuente: BBVA Research sobre datos de The Economist y BID

0,54 0,66 1,51 0,67 1,12 0,5 0,4 0,11 0,23 0,45 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8

Argentina Brasil Uruguay

P o rc en ta je d el P IB

Energía Transporte Telecomunicaciones Agua y Saneamiento

1,93% 1,62% 2,67% 77 75 71 68 61 53 46 44 42 39 38 37 37 34 24 22 21 16 3 0 25 50 75 100 Alto Medio Bajo

El Infrascopio mide las capacidades de un país para movilizar inversión privada en infraestructura a través de Asociaciones Público Privadas (APP). Mide 6 dimensiones para llegar al índice total

(30)

30

El escenario económico global

continúa apuntando a un mayor

crecimiento, pero también con

mayor incertidumbre y riesgos

elevados a largo plazo

América del Sur crecerá 1% en

2017 y acaba 4 años de

desaceleración. México recibe de

lleno el shock de incertidumbre de

las políticas en EEUU. El

crecimiento baja al 1% este año.

Recuperación de los mercados

financieros en América del Sur

desde enero, ayudados por los

precios de las materias primas.

Pero se mantiene la presión sobre

México

Uruguay saldrá del estancamiento

en 2017 con más consumo y

menos inflación. Pero la inversión

y la mejora en infraestructura son

claves para asegurar crecimiento a

mediano plazo

Mensajes Principales

(31)

ANEXO

(32)

Previsiones de crecimiento en América Latina

32 p = pronóstico LATAM SITUACIÓN LATINOAMÉRICA │ 1T2017

PIB (%a/a)

2014

2015

2016

2017p

2018p

Argentina*

-2,5

2,6

-2,2

2,8

3,0

Brasil

0,5

-3,8

-3,5

0,9

1,2

Chile

1,9

2,3

1,5

1,6

2,4

Colombia

4,4

3,1

1,9

2,4

3,3

México

2,3

2,6

2,0

1,0

1,8

Paraguay

4,7

3,1

3,8

2,9

3,5

Perú

2,4

3,3

3,9

3,5

3,6

Uruguay

3,2

1,0

1,2

1,3

2,6

Mercosur

-0,4

-2,7

-4,3

0,5

1,2

Alianza del Pacífico

2,6

2,8

2,1

1,6

2,4

(33)

Previsiones Macroeconómicas de Uruguay

33 p = pronóstico URUGUAY SITUACIÓN LATINOAMÉRICA │ 1T2017 2014 2015 2016p 2017p 2018p

PBI (% a/a)

3,2 1,0 1,2 1,3 2,6

Inflación (% a/a, fdp)

8,3 9,4 8,1 8,4 8,0

Inflación (% a/a, promedio)

8,9 8,7 9,6 7,7 7,5

Tipo de cambio (vs. USD, fdp)

24,1 29,7 28,8 31,8 33,6

Tipo de cambio (vs. USD, promedio)

23,2 27,3 30,1 30,1 32,7

Tasas de interés activa (%, promedio)

21,5 21,4 24,3 22,8 21,8

Consumo Privado (% a/a)

3,0 0,0 0,5 1,0 1,5

Consumo Público (% a/a)

2,5 2,6 1,2 2,0 3,0

Inversión (% a/a)

0,0 -7,7 0,0 3,0 8,0

Resultado Fiscal (% PIB)

-3,5 -3,5 -4,0 -3,7 -3,1

Cuenta Corriente (% PIB)

-4,5 -2,3 -0,8 -0,9 -2,2 Fuente: BBVA Research

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Referencias

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